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五粮液整体上市尚未启动

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五粮液整体上市尚未启动

  公司针对近期市场的整体上市和启动收购酒类相关资产等不实传闻发布澄清公告:

  1、公司经营、基本面没有发生重大变化,2007年一季度净利润与去年同期相比预计增幅为30%左右。

  

  2、经向控股股东、实际控制人书面函询,控股股东、实际控制人目前没有筹划或发生有关本公司的重大运作(包括重组、并购、合作、重大交易、定向发行及其它可能对公司有重大影响的事项)。

  

  3、此前已在澄清公告中强调的“收购普什集团无实质进展”、“目前未考虑五粮液集团公司整体上市事宜”、“截止目前本公司及大股东尚未论证关于股权激励方面的任何事项”没有新的进展。

  

  平安观点

  

  1、市场对五粮液新董事长上任有较高预期

  

   宜宾市3月20日起对五粮液的董事长进行调整,由此前主管宜宾市经济工作的副市长唐桥担任五粮液股份公司董事长,唐桥还同时担任五粮液集团总裁、董事、党委委员、党委副书记职务。由于王国春在集团董事长的任期到2009年12月,唐桥应该是先熟悉公司工作,并逐步接替王国春的集团董事长职务,做好交接过渡。

  

  2、五粮液关联交易愈演愈烈,有很大的改善空间

  

   随着白酒行业的恢复性增长和五粮液的结构调整,五粮液近几年经营情况较好,但与集团间存在的大量关联交易使公司业绩并未充分体现。

  

   2006年,五粮液主营业务收入73.86亿元,同比上升15.07%,而关联交易金额进一步上升,五粮液共从集团采购物资24.93亿元,同比增加53.95%;其中从普什集团采购瓶盖及酒瓶、商标、防伪产品等金额达到14.55亿元,采购金额同比增加80.74%,远超过主营收入的增长,占关联采购总额的58.36%。

  

   关联销售达到35.77亿元,同比增长32.48%,其中销售给五粮液进出口公司的成品白酒就达到35.4亿元,同比增长46.18%,同样远超过主营收入的增幅,占公司关联销售金额的98.98%。由于大量通过进出口公司进行销售,因此公司近期对主品牌产品的提价并未能落实到股份公司,提价收益被进出口公司独占。

  

   同时,公司和集团还存在商标使用费、综合服务费、土地及经营区域使用费等3.5亿元左右的关联交易,经营区域租赁费达到1078元/平方米·年,按照宜宾当地的价格计算显失公允,警卫消防、环卫绿化、维修服务、房屋物业管理等综合服务费高达1.12亿元,按照租赁面积(经营区域面积+厂房面积)计算相当于物业管理费高达148.8元/平方米·年,都是按照协议价定价,此价格明显有较大输送利益的嫌疑。

  

  3、整体上市是个较长的过程,不能一蹴而就

  

   年报中,公司再度提到:根据公司规划,公司将积极与五粮液集团公司协商,逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来。五粮液集团与五粮液股份的股权结构是历史原因造成,上市公司和集团都已经做了一系列工作,但是实现酒类资产的整体上市,还是一个较长的过程,不能一蹴而就。新董事长唐桥上任后,有望进一步推进公司酒类资产整体上市工作,但唐桥还需要一个过程来熟悉公司内部运作,预计短期内酒类资产上市不会有太大进展。

  

  4、公司高管薪酬明显偏低,股权激励实施的难度较大

  

   而关于股权激励,按照《国有控股上市公司(境内)股权激励试行办法》,“在股权激励计划有效期内,高级管理人员个人股权激励预期收益水平,应控制在其薪酬总水平(含预期的期权或股权收益)的30%以内”,而五粮液高管的薪酬水平明显偏低,年报披露的前董事长王国春的年薪仅为10.5万元、总经理陈林的年薪仅为6.37万元,与贵州茅台董事长、总经理78万元的年薪差距较大,也不利于做出股权激励方案。需要对高管的薪酬水平进行调整,才有可能做出合理的股权激励方案,利于公司长远发展。

  

   解决关联交易、实施股权激励以改善治理结构是五粮液一个发展的方向,新任董事长唐桥上任后,五粮液关联交易解决、酒类资产整体上市、股权激励等问题有望得到推进,但是完全解决问题还需要一个较长的过程。

  

   在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下,预计五粮液07年、08年每股收益分别为0.58元和0.81元,对应市盈率分别为66倍和47倍,处于相对较高水平。五粮液的关联交易、股权激励、整体上市等问题的解决现在还没有一个明确时间表,一旦获得突破将大幅提高公司估值水平,我们维持其“推荐”的评级,提醒投资者短期可能存在较大的价格波动风险。

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