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从三季报看白酒行业 增速下滑或已成定局

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从三季报看白酒行业 增速下滑或已成定局

   本文旨在探讨白酒上市公司三季报数据,并试图判读白酒行业未来走势。

  

   庖丁解酒坚守独立、公开、客观之解读原则,不构成对任何酒企经营、股票投资之任何建议或暗示,否则后果自负。特此申明。

  

   从营业收入看

  

   所有数据,均来自白酒或主业含白酒的19家上市公司三季报。其中顺鑫农业三季报中未披露白酒具体营收、预收款数据,故没有纳入下述图表的排名之中。

  

  

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

  

   从上图看,庖丁解酒归纳有几点供参考。

  

   营业收入,排名与酒企所处行业地位基本近似,连续四年不见大的变化。排序固化,代表着行业格局在固化。

  

   牛栏山,是特例。顺鑫农业三季报中未具体披露白酒业务数据,若延用中报白酒占比的话,前三季牛栏山营收约在72亿元左右, 或排上市白酒公司第5位。

  

   牛二与飞天,两大超级单品,一高一低轻松收割了白酒市场上下两端的份额,是本轮酒业发展中独有的新现象。

  

   前三名,茅台、五粮液、洋河三家前三季度的营收规模均已超过200亿元,其中洋河股份营收更是超过2017年全年营收。

  

   前六名酒企,预料在2018年度均会创出各自历史最好的成绩。

  

  

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   从上图可以看出,与营收规模排行多年不变的固化特征不同,前三季度营业收入同比增速这一指标上,则呈现了不同的分化特点。

  

   高端+全国性大龙头,约20%以上增长。以茅泸五洋为代表,保持20%以上的增长。不过茅台同比增长23.07%,稍让人意外。其中第三季度营收仅同比增长3%,更是超出市场预期、让投资人大跌眼镜。

  

   次高+泛区域小龙头,约30%以上增长。以水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡、今世缘为代表,基本上是保持30%的高增长。其中水井坊、酒鬼酒是基数相对较低、产品以中高为主。汾酒、古井贡两家的特点是次高价位、省内龙头,同时主要覆盖两三个省份。

  

   中低端+省内市场,维持弱或负增长。以迎驾贡酒、金徽酒、青稞酒、金种子、维维股份为代表,以某一省内市场为主,产品以中低端为主,多是偏居西北一隅。

  

   纯低端+泛全国化,保持50%以上高增长。这个主要是指顺鑫农业旗下牛栏山二锅头,三季报没具体披露白酒营收数据。若延用中报白酒占比的话,庖丁解酒推算其前三季度同比增速约在50%以上。

  

   从预收款项看

  

   预收款项,一直是厂家占主导的成熟性行业的蓄水池,也是观察白酒行情变化较为灵敏的先行指标之一。

  

  

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   从上图可以看到,17家白酒上市公司(不含顺鑫农业、维维股份)帐上均有预收款项,表明行业整体上还是存有温度的。

  

   贵州茅台,确定性最强。预收款项111.68亿元,占17家白酒上市公司总预收款项227.02亿元近50%比例。这表明茅台仍是当之无愧的酒王,依然拥有最多的粉丝。

  

   前六酒企,是渠道最爱。预收款项超10亿元的,仅有茅台、洋河、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业(估计超20亿)、古井贡六家酒企。

  

   不足亿元,或将受考验。金种子、水井坊、青青稞酒、酒鬼酒4家预收款不足1亿元,或表明渠道商的信心明显不足。当然,也与营收基数低以及一向不用预收款调节营收的习惯相关。

  

  

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   从上图看,在预收款项同比的指标上,有一个很明显的分化现象值得关注。

  

   高端下降,值得高度关注。以高端酒为主(占比超50%)的茅台、五粮液、泸州老窖三家的预收款项同比上年同期都在下滑,且茅台、五粮液两家下降幅度是巨大的。

  

   次高增长,持续性或存疑。以今世缘、古井贡、汾酒为代表的次高端+区域龙头,预收款项同比增长较大。稍遗憾的是预收款项金额多是不大(占营收比也不高),而其持续性是需要进一步跟踪与观察的。

  

  

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   环比,是指预收款项的期末数据/期初数据的比例。此比值或可表明前三季度营收中有多少是来自期初预收款的放水所致。

  

   仅4家环比是正增长。

  

   在4家正增长的酒企当中,青青稞酒、金徽酒营收或预收款项基数实在太小,无太大的代表性意义。老白干,一向有蓄水的习惯且有并表丰联酒业的数据贡献。 只有古井贡有一定代表性,或与去年10月底提前扎帐相关。

  

   有13家环比是负增长。

  

   这表明13家酒企前三季营收中,均有来自2017年底预收款项的贡献。四大名酒企业预收款项环比降幅巨大,贵州茅台-22.60%、五粮液-47.48%、洋河股份-33.99%、泸州老窖-27.87%。

  

   预收款对行业前四名酒企的前三季营业收入的贡献,依次为:贵州茅台32.62亿、五粮液22.06亿、洋河股份14.28亿、泸州老窖5.45亿。

  

   未来如何看

  

   结合曾经多年酒业实际工作经验与观察,以及上述2018年前三季度的营业收入(现状)、预收款项(未来)两个纬度上的数据对照分析,庖丁解酒有以下述不成熟的观点,仅供大家探讨。

  

   1、白酒行业增速整体下滑,是既成事实,且势头或将延续,明年增速或将再下一个台阶。

  

   在连续两年三季度(7-9月份)营收同比增速上,其实也已给出了明显的提示,请看下图所示。

  

  

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   基本上,营收增速都是较2017年三季度(7-9月)增速都是下滑的,贵州茅台居然是为最,这最让人担忧。

  

   剔除顺鑫农业、维维股份(数据披露不全),其余17家白酒上市公司近两年前三季度营收总额的同比增速是31.53%(2017年)、26.30%(2018年),可计算出2018年较2017年同期营收增速下降了近5个多百分点。

  

   不管你承认与否,白酒行业整体增速下滑已是既成事实,而且此势头大概率上会延伸至2019年度,甚至更久远的时间。

  

   庖丁解酒大胆推测,2019年度白酒行业增长势头或转向,19家白酒上市公司总营收规模增速或降为个位数。

  

   以高端酒为主的,增速或保持在10-20%。可能需要在规模(量)与利润(价)之间作选择。

  

   以次高端为主的区域性龙头,增速或降为20%上下,30%以上增长或难见。可能需要在保速度与保根据地之间作选择。

  

   以中低端为主的酒企,或在亏损边缘徘徊。需要在进或或退、守或变之间作出重大选择。

  

   2、白酒行业将由现恢复性、扩容式增长,快速切换至挤压式、滞长性模式。主要表现形式是跨价格带间的纵向挤压、争夺同一核心地盘的横向挤压、新兴模式对传统模式的数据化挤压、小众潮品对大众老品的创新挤压等。

  

   自2015年底至今的两年多时间内,白酒行业整体上是一种恢复性的增长。这种恢复,主要表现为不同品牌在各自不同的细分价格带上的份额恢复,不同品牌在各自传统根据地内的份额恢复。

  

   高端酒上,飞天、普五、国窖在高端白酒细分价格带上的增长,是明显的恢复式增长。受2012年反腐败的强力因素压制四年后,呈现出的是报复式的增长。

  

   次高端上,与高端酒的全国性、报复式的爆发不同,呈现出明显的区域性的特征。如:梦系列在江苏、水井坊在河南、年份原浆在安徽、酒鬼酒在湖南等。

  

   中低端上,栏山在全国成功收割,或因大部分酒企主动去产能、逐步退出低端白酒市场。

  

   从严格意义上讲,无论是销售规模,还是产量吨位,过去30年白酒行业仍处在正向、向上的自然性增长路径中。即使,在行业最困难的2012-2015年期间,也是如此(从数据上看)。

  

   自2019年起,中国白酒行业将再次、真正进入一个的增量弱、增速低、拼存量、价格渐松、动销趋慢、库存在升的挤压式发展阶段。

  

   你准备好了吗?当然,也不用太悲观。像2012那样的大崩溃,是没有的。

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